關(guān)注全球資本市場的人士應(yīng)該能夠注意到，近期經(jīng)常被“10年期美債收益率”這個詞刷屏，可怕的是這種由各類財經(jīng)APP時不時蹦出的“十”字打頭的新聞經(jīng)常會引起全球資本市場的恐慌。那10年期美債收益率究竟是何方神圣？為何它對全球資本市場的影響如此之大，這背后的核心原因究竟是什么。
今天小編結(jié)合這次中央最新出爐的“十四五規(guī)劃與2030遠(yuǎn)景目標(biāo)”跟大家聊聊對今年資本市場走勢與股權(quán)投資市場特點談?wù)務(wù)w的看法。
首先，美國10年期國債收益率，這是個什么玩意兒？為什么會影響資本市場？
要搞懂10年期美債收益率，需要搞明白三個關(guān)鍵詞的區(qū)別：票面利率、美債價格、美債收益率。
美國10年期國債，就是美國政府發(fā)行的，約定10年后到期的國債。一般是半年付息一次，到期還本，本質(zhì)上它是一個債券。票面價格（發(fā)行價），比如固定是100元，票面利率也是固定的，這些在這批國債發(fā)行的時候就定好了，不會變的。
那么假定票面利率是2%，那么面值100美元的國債每年可以得到2美元錢的利息。但投資者不一定要持有國債到期，美債可以在像股票一樣自由交易。假如投資者不想要這張國債了，以103元的價格賣給別人（前提是有人愿意以103美元的價格來買），那么對方接手這張國債后的收益率就是2/103=1.94%。
而假如你想賣一個更高的價格，110元賣掉，那么對手接手這張國債后的收益率就是2/110=1.82%。美債收益率=票面利率/美債價格。
國債價格越高，收益率就越低，這是反向的關(guān)系。所以，決定美債收益率高低的，其實是美債價格。
美債價格的背后反應(yīng)的是什么？
表面上影響十年期美債價格是供需關(guān)系，但背后是，市場對未來美國經(jīng)濟走勢的預(yù)期。
美聯(lián)儲是依靠購買國債方式直接向市場注入貨幣，釋放流動性，它每一張印出來的美元都對應(yīng)著一份國債，印國債就是向未來借錢，用未來的財政收入用來還利息和本金，而財政收入代表了美國經(jīng)濟走勢。
現(xiàn)在的情況是，美國的新經(jīng)濟刺激計劃，美國政府需要繼續(xù)發(fā)售新國債募資，造成國債供應(yīng)增多。本來2020年就放了很多水，為了應(yīng)對新冠疫情，美國去年放水19.5萬億美元。今年2月又繼續(xù)放水1.9萬億美元。
洪水滔天，比2000年的科技泡沫以及2008年金融危機期間加起來都要多。美國這種用直升機撒錢的方式，直接導(dǎo)致美國政府債務(wù)猛增，引發(fā)全球其他政府對美國政府財務(wù)能力的擔(dān)憂，全球持有美債最多的日本、中國、俄羅斯等30多個國家都在不同程度地拋售美債，上萬億規(guī)模的拋售已經(jīng)創(chuàng)下歷史記錄，導(dǎo)致美債價格下降，美債收益率上升。
更重要的原因是，通脹預(yù)期。
美國印了這么錢，一旦多余的錢未被實體經(jīng)濟吸收，就會造成市場流動性擴張，并可能抬高通貨膨脹預(yù)期。加上隨著新冠疫苗的接種，全世界預(yù)期經(jīng)濟將復(fù)蘇，通脹后加息的預(yù)期就更為強烈了。
這才是市場最恐懼的！加息！
加息意味著利率的提升，相對于手上這張利率恒定的國債，存款利率或者新一批國債的利率都會更高，美債就被被市場拋售，套現(xiàn)去做別的投資。這就是近期美債價格走低，美債收益率持續(xù)走高的原因。
從中美最新談判看美國與中國的博弈
眾所周知，美國有兩大賴以生存的霸權(quán)，一個是美元，另一個則是科技。美國科技霸權(quán)的表現(xiàn)是500強里那幾個生物醫(yī)藥、半導(dǎo)體的公司?，F(xiàn)在的問題是，在美國全力封鎖中國科技進步的時候，中國自己內(nèi)部卻形成了一套體系。
當(dāng)下敗在美國面前最棘手的問題就是如何消化大量印錢防水帶來的激增的債務(wù)？如果處理不好，美元的霸權(quán)地位就可能受到影響，而這恰恰是美國的命脈。
于是擺在美聯(lián)儲面前就剩下兩條路了：
第一，美聯(lián)儲繼續(xù)印鈔，完全負(fù)債貨幣化；
第二，提高美債收益率，讓更多投資者來買。
剛才說過，美聯(lián)儲過去兩年已經(jīng)發(fā)了二十多萬億美元進入市場，這已經(jīng)對美元的信用造成了極大的沖擊。假如美聯(lián)儲還要繼續(xù)印鈔來購買國債，將極大增加國內(nèi)貨幣端的供給，由于全球疫情才剛開始好轉(zhuǎn)。美國疫情也在慢慢恢復(fù)中，大量的貨幣供應(yīng)是當(dāng)前美國國內(nèi)經(jīng)濟無法承載的，如果任由貨幣在美國境內(nèi)流通，將極大地加劇美國國內(nèi)的通貨膨脹，從而造成美元的大幅貶值。最終的結(jié)局就是美元霸權(quán)體系的徹底瓦解。
那么還有第二條路子可以走，就是大幅提高美債收益率，吸引投資者來購買。然后我們就看到在0利率的情況下，10年美債的收益率在近期飆漲到1.75%。
現(xiàn)在問題就很清晰了，美國要逼著其他國家買美債，幫助其消化大量的債務(wù)，而全世界目前有能力承受如此體量美債的國家也僅有中國、歐盟和日本了。
美國這么急吼吼的找我們談判的核心訴求就是要我們買，美，債！
這個劇本是不是似曾相識？是的，08年金融危機我們本著“救美國就是救自己”的旗號買了1萬億美元的美國國債。直接把美國從金融危機的泥沼里拉了出來。
綜上所述，未來以拜登為首的美國政府與中國高層間談判的焦點將圍繞在中國是否繼續(xù)大量購買美債從而有效地幫助美國政府稀釋通脹帶來的美元霸權(quán)體系崩塌風(fēng)險。
從當(dāng)前全球形勢看對全球資本市場的影響
因為去年美國海量印鈔放水。在這種流動性寬松低利率的背景下，機構(gòu)開始選用DCF估值模型。這也是抱團股去年蹭蹭上漲的原因。
DCF估值模型通過未來的現(xiàn)金流收入進行折現(xiàn)，未來現(xiàn)金流收入越穩(wěn)定的企業(yè)，價值越高。像貴州茅臺、格力電器這種現(xiàn)金流穩(wěn)定、業(yè)績確定性大的非強周期板塊個股，是非常適合這種定價方法。所以外資愛它們，國內(nèi)的機構(gòu)也愛它們。這本來是美股常用的一種定價方式，但從2017年開始，外資大幅流入A股市場，逐步改變了這些公司的定價邏輯。
定價公式是：
在DCF模型中，P代表企業(yè)的評估值，CFt代表企業(yè)在t時刻產(chǎn)生的現(xiàn)金流，r是反映預(yù)期現(xiàn)金流的折現(xiàn)率。簡單來說，一般核心資產(chǎn)現(xiàn)金流穩(wěn)定，所以分子端（CFt）也比較穩(wěn)定；但分母端的r對股價影響很大。
r =國債利率（俗稱“無風(fēng)險利率”）+風(fēng)險偏好利率。
10年期美債收益率被廣泛認(rèn)定為“無風(fēng)險收益率”，被視為全球資產(chǎn)定價之“錨”。十年期美債收益率越高，r 越高，股票價格 P 越低。股票估值跟無風(fēng)險收益率是反比關(guān)系，它一上漲，就意味著股票的估值要下跌。根據(jù)一些私募機構(gòu)做的研究，如果采用DCF模型來測算，折現(xiàn)率如果上調(diào)1%，相應(yīng)估值能夠降低20%~30%，反方向也成立。
所以，近期跟機構(gòu)抱團屬性相關(guān)度較高的公司股價緊跟著十年期美債收益率的走勢來波動。
但如果關(guān)注最近的全球資本市場會發(fā)現(xiàn)，不只是核心基金抱團股在跌，整個全球市場也在跌。
為什么？
1.5%對于十年期美債收益率來說確實是一個關(guān)鍵點。標(biāo)普500的股息率目前為1.49%，美債收益率突破1.5%，意味著買債券比買股票（目的是賺股息分紅的錢）的收益高，那么會導(dǎo)致資金從股市撤出回流到債券市場。另外，十年期美債收益率是美國宏觀經(jīng)濟的晴雨表，市場在討論美債收益率的時候，其實最擔(dān)心的是關(guān)于未來流動性的預(yù)期。
是不是要加息了？
十年期美債收益率越高，加息的預(yù)期也就越強烈。利率提升，流動性收緊，勢必會造成全球股市的承壓。
對今后資本市場的投資以及一級市場做股權(quán)投資有何影響？
首先說結(jié)論，明確一點，寬松預(yù)期已經(jīng)過去了，至于流動性，今年肯定不如去年寬松，這次的總理工作報告在提到貨幣政策時用的詞是，“慢轉(zhuǎn)彎”，意思是，彎還是要轉(zhuǎn)的，只不過慢一點。
為啥要慢呢？因為從目前來看，美國不轉(zhuǎn)彎，繼續(xù)寬松。如果美國松，中國太緊，人民幣匯率就有很大的壓力，對中國出口也不利，所以中國也不會很快收太緊。
【投資觀點】
股權(quán)市場投資：由于二級市場上殺估值的過程還會持續(xù)，對于一級市場來講，企業(yè)估值的溢價空間將會顯著降低，今年是股權(quán)投資一級市場投資的好機會！很多過去估值貴的公司都能以更好的價格拿到。
資本市場投資：對于二級市場的投資要降低預(yù)期目標(biāo)，原因是隨著防水成為過去式，貨幣緊縮是未來的大的趨勢。市場上高流動性的資金體量變小了會影響二級市場整體的流動性，相當(dāng)于僧多肉少了。所以對于股票、債券和基金的投資需要降低預(yù)期，對標(biāo)的的篩選也需要精中選精、優(yōu)中選優(yōu)。
